No dia 25 de maio, durante o seminário "Reconstrução do Sistema Monetário Internacional e Respostas" realizado pelo Fórum de Gestão de Riqueza da China (CWM50), o Dr. Zhu Taihui, Diretor de Pesquisa Sênior do Grupo JD, fez comentários sobre "O impacto e as lições das moedas estáveis no Sistema Monetário Internacional."
O Dr. Zhu Taihui acredita que as moedas estáveis diferem bastante dos ativos criptográficos em geral. Desde 2023, o desenvolvimento global das moedas estáveis apresentou quatro características tendências: o tamanho do mercado continua a crescer, o número de usuários em posse está em constante aumento, os cenários de uso estão a se expandir continuamente e a fusão com o Sistema Monetário Internacional está a se aprofundar.
Do ponto de vista da transformação do Sistema Monetário Internacional, o mercado de moedas estáveis é dominado por moedas estáveis em dólar, com os fundos de reserva direcionados principalmente para ativos financeiros em dólar. A moeda estável em dólar impulsionou um "novo ciclo do dólar", ajudando a reforçar a posição de dominação internacional do dólar.
É por isso que a legislação e as políticas dos Estados Unidos sobre moedas estáveis desde 2025 refletem a intenção estratégica de liderar o desenvolvimento do mercado global de moedas estáveis, com o objetivo de reforçar a posição do dólar no Sistema Monetário Internacional através do desenvolvimento ativo de moedas estáveis em dólar.
Para a China, recomenda-se um estudo abrangente sobre o impacto do rápido desenvolvimento do mercado global de moeda estável, alinhando-se às tendências políticas de apoio simultâneo por parte dos países ao desenvolvimento paralelo de moedas digitais de banco central e moedas estáveis, e lançando o yuan offshore como moeda estável em Hong Kong o mais cedo possível, para fornecer um novo motor para a internacionalização do yuan.
*Este artigo reflete apenas a opinião pessoal do autor.
Um. O desenvolvimento das moedas estáveis apresenta tendências de escala, popularização e integração.
Primeiro, o tamanho das moedas estáveis globais já entrou em uma fase de crescimento acelerado.
Até maio de 2025, o valor total de mercado das moedas estáveis globais cresceu para cerca de 250 bilhões de dólares. Vale a pena notar que, desde o segundo semestre de 2023, todo o mercado de ativos criptográficos começou a se recuperar, com os preços e o valor de mercado de ativos criptográficos como o Bitcoin ainda apresentando grandes flutuações, enquanto o mercado de moedas estáveis continua a mostrar uma tendência de crescimento constante, sem apresentar correções.
Com base nesta tendência de desenvolvimento, a previsão mais recente do Citibank mostra que, com o apoio das políticas regulatórias em vários países, o valor de mercado global das moedas estáveis deverá atingir 1,6 trilhões de dólares até 2030, podendo chegar a 3,7 trilhões de dólares em cenários otimistas. Isso indica que a escala das moedas estáveis já entrou numa fase de crescimento acelerado, e o potencial de desenvolvimento futuro merece atenção.
Figura 1: Variação do valor de mercado das moedas estáveis globais
Em segundo lugar, a utilização de moeda estável está a evoluir para se tornar uma ferramenta de pagamento acessível ao público.
Em 2024, o volume de pagamentos globais de moedas estáveis ultrapassou o total de transações das duas grandes gigantes de pagamento tradicionais, Visa e Mastercard. No período de junho de 2024 a maio de 2025, o volume total de transações de moedas estáveis globais atingiu 7 trilhões de dólares (após tratamento de duplicações), com o número de transações a ultrapassar 14 trilhões (após tratamento de duplicações). Atualmente, o volume médio mensal de transações de moedas estáveis mantém-se em cerca de 130 milhões de transações, com um volume médio mensal de transações em torno de 800 bilhões de dólares.
Entre eles, até abril de 2025, o número de usuários da maior moeda estável do mundo, USDT, já havia alcançado 450 milhões, com um crescimento trimestral superior a 30 milhões; até o final de 2024, a segunda maior moeda estável do mundo, USDC, já havia prestado serviços a usuários de mais de 180 países/regiões, com o número de carteiras que possuem pelo menos 10 dólares USDC ultrapassando 3,9 milhões.
Figura 2: Variação no número de transações de moedas estáveis globais
Novamente, a utilização de moeda estável está se expandindo rapidamente para pagamentos em transações reais.
No início do seu lançamento, as moedas estáveis eram principalmente usadas para a liquidação de transações de investimento em ativos criptográficos, servindo como uma ponte entre a moeda fiduciária e os ativos criptográficos, tornando-se gradualmente o principal canal para a entrada e saída de fundos no mercado de criptomoedas. No entanto, nos últimos dois anos, o uso das moedas estáveis tem se expandido de ferramenta de liquidação de transações de ativos criptográficos para ferramenta de liquidação de pagamentos na economia real.
Em setembro de 2024, uma pesquisa especial apoiada pela Visa revelou que, em países emergentes como Brasil, Índia, Indonésia, Nigéria e Turquia, cerca de 40% dos entrevistados já começaram a utilizar moeda estável para pagamentos de serviços de bens do dia a dia e liquidações de pagamentos transfronteiriços, além de 20%-30% para recebimentos de salários e operações comerciais.
Figura 3: A utilização de moeda estável nos cinco principais mercados emergentes
Em maio de 2025, os dados da plataforma de monitoramento de criptomoedas Fireblocks mostram que o uso de moeda estável está mudando de liquidações de transações para o setor de pagamentos, com a participação das transações das empresas de pagamentos atualmente em 16%, e espera-se que aumente para 50% em um ano. Esses dados indicam que a moeda estável, que surgiu como uma ferramenta de liquidação de pagamentos para transações de investimento em ativos de criptomoeda, está "saindo do virtual para o real" e se expandindo rapidamente como uma ferramenta de liquidação de pagamentos para o comércio e consumo da economia real.
Além disso, a moeda estável está a fundir-se aceleradamente com o sistema financeiro tradicional.
Desde 2025, a fusão do moeda estável com instituições de pagamento, o sistema bancário e o mercado de capitais tem-se tornado cada vez mais evidente. Instituições de pagamento online como Paypal e Stripe estão ativamente a explorar a introdução de pagamentos com moeda estável, enquanto as principais instituições de cartões de crédito, como Visa e Mastercard, estão a colaborar com exchanges de ativos cripto para utilizar moeda estável e blockchain na realização de transações transfronteiriças e serviços de pagamento para consumo diário, a fim de melhorar a eficiência dos serviços de pagamento. O SWIFT também está a considerar utilizar blockchain para melhorar a eficiência dos serviços.
Ao mesmo tempo, no setor bancário, o JP Morgan desenvolveu a sua moeda estável para uma plataforma de pagamento e liquidação em blockchain aberta, o Standard Chartered Bank (Hong Kong) está promovendo o "teste de sandbox" para a emissão de moeda estável, desde 2025, o maior banco do Brasil, o Itau Unibanco, o Mitsui Sumitomo do Japão e o SBI Financial Group, além do maior banco dos Emirados Árabes Unidos, o First Abu Dhabi Bank, anunciaram o desenvolvimento e lançamento de serviços de pagamento em moeda estável em diferentes formas. O banco americano de importância sistêmica, o Bank of New York Mellon, expandiu seus serviços de compra e resgate de moeda estável.
Recentemente, um relatório de pesquisa da Fireblocks sobre 295 instituições financeiras globais, incluindo pagamentos e bancos, mostra que 90% das instituições já implementaram ou planejam implementar moeda estável, enquanto apenas 10% estão em uma atitude de espera. Esses casos e dados indicam que o desenvolvimento de moeda estável está se fundindo rapidamente com o Sistema Monetário Internacional.
Figura 4: Situação da aplicação de moeda estável por instituições financeiras
Dois, os EUA estão a reforçar a posição de liderança internacional do dólar através do desenvolvimento de moedas estáveis.
Do ponto de vista da evolução do Sistema Monetário Internacional, a moeda estável do dólar tem um impacto profundo na reforço da posição internacional do dólar ao construir um novo mecanismo de circulação do dólar, e esse fenômeno merece uma atenção especial.
Analisando a estrutura do mercado, os stablecoins em dólares dominam de forma absoluta o mercado global de stablecoins.
Atualmente, no mercado de moeda estável global de cerca de 250 bilhões de dólares, a moeda estável em dólares representa impressionantes 95%, uma proporção que ultrapassa em muito a participação do dólar no Sistema Monetário Internacional e no campo dos pagamentos internacionais.
Entre elas, as duas maiores moedas estáveis em termos de capitalização de mercado são as moedas estáveis em dólares. A capitalização de mercado do USDT representa cerca de 63%, enquanto a do USDC representa cerca de 27%. Além disso, a moeda estável em dólares USD1, lançada pela família Trump em abril, já ultrapassou 2,1 bilhões de dólares.
Em contrapartida, as moedas estáveis ancoradas ao euro, dólar australiano, libra esterlina, dólar canadense e dólar de Hong Kong também foram lançadas, mas o seu tamanho ainda é relativamente pequeno.
Figura 5: Estrutura do mercado de moeda estável
2、Do ponto de vista da alocação de reservas, a maior parte dos fundos de reserva das moedas estáveis globais foi direcionada para ativos em dólares.
Até março de 2025, o tamanho das moedas estáveis como o USDT emitido pela Tether se aproxima de 150 bilhões de dólares, com quase 120 bilhões de dólares em títulos do governo dos EUA detidos em suas reservas de ativos (incluindo exposição indireta a títulos do governo por meio de fundos do mercado monetário e acordos de recompra reversa), representando cerca de 80%; o tamanho das moedas estáveis como o USDC emitido pela Circle ultrapassa 60 bilhões de dólares, com mais de 55 bilhões de dólares em títulos do governo dos EUA em suas reservas de ativos (incluindo acordos de recompra de títulos do governo dos EUA), representando mais de 92%.
Figura 6: Destino dos fundos de reserva do Circle
Em abril de 2025, um relatório publicado pelo Citibank previu que, até 2030, a quantidade de títulos do Tesouro dos Estados Unidos detidos por emissoras de moeda estável ultrapassará 1,2 trilião de dólares, superando a quantidade de títulos do Tesouro dos Estados Unidos detidos por qualquer país individual. Nos ativos de reserva das moedas estáveis, se outros produtos financeiros dos Estados Unidos forem incluídos, a proporção de ativos em dólares deverá ultrapassar 90%.
3、Do ponto de vista do mecanismo de ação, a moeda estável em dólares reforça a posição internacional do dólar através de um novo ciclo de dólares.
A estrutura do mercado de moedas estáveis e a estrutura de ativos de reserva acima indicam que as moedas estáveis em dólares estão impulsionando um "novo ciclo do dólar": usando dólares para comprar moedas estáveis em dólares - as moedas estáveis em dólares são amplamente utilizadas para pagamentos e liquidações em ativos criptográficos, comércio transfronteiriço, transações financeiras, etc. - os fundos de reserva em moedas estáveis em dólares são direcionados a títulos do Tesouro dos EUA e ativos financeiros.
No final de 2024, a participação do dólar nas reservas cambiais globais terá caído para 57,8%, o nível mais baixo da história. O novo "ciclo do dólar" ajudará a reverter a tendência de fraqueza do dólar sob o "ciclo tradicional do dólar": os EUA aumentam a emissão de dólares - o déficit comercial leva à saída de dólares - os países com superávit comercial investem dólares nos mercados financeiros dos EUA.
Figura 7: Variação da escala e proporção das reservas em dólares
Além disso, as características de globalização das moedas estáveis, a rápida expansão para pagamentos em transações reais e a tendência de integração com o sistema financeiro não afetam apenas o uso do dólar no comércio e no investimento financeiro transfronteiriço, mas também ajudarão a promover a penetração do dólar em pagamentos de serviços e transações financeiras dentro de vários países.
4, Do ponto de vista da orientação política, as políticas e legislações do governo dos Estados Unidos refletem claramente essa estratégia.
Em janeiro de 2025, após assumir o cargo, o presidente dos EUA, Trump, assinou imediatamente a ordem executiva "Sobre a Promoção do Desenvolvimento de Ativos Digitais e Tecnologia Financeira nos EUA", na qual foi claramente afirmado que seriam tomadas ações para promover o desenvolvimento global de moedas estáveis em dólares legítimas e legais, além de promover e proteger a soberania do dólar. Posteriormente, Trump e o Secretário do Tesouro dos EUA, Becerra, declararam várias vezes ao público que o objetivo do desenvolvimento de moedas estáveis nos EUA é consolidar a posição internacional do dólar.
A mais recente aprovação do "Projeto de Lei Genius" pelo Senado dos EUA impõe restrições aos emissores estrangeiros e exige diretrizes sobre a alocação de ativos das reservas de moeda estável, refletindo mais uma vez a intenção estratégica dos EUA de liderar o desenvolvimento do mercado global de moedas estáveis: o desenvolvimento do mercado de moedas estáveis deve não apenas garantir a liderança das moedas estáveis em dólar, mas também a liderança dos emissores americanos.
Três, lições para a China na promoção da internacionalização do renminbi
1、Os países estão a adotar uma abordagem paralela e integrada para o desenvolvimento das políticas de moeda digital do banco central e das moedas estáveis.
Nos últimos anos, as políticas dos principais países ao redor do mundo sobre o desenvolvimento de moedas digitais e criptoativos formaram três modelos representativos. O primeiro modelo é incentivar o desenvolvimento de stablecoins e criptoativos, implementar a reserva estratégica de bitcoin e criptoativos, mas restringir a emissão de moeda digital do banco central (CBDC). Os Estados Unidos são um representante típico desse modelo e, desde 2025, promovem ativamente a legislação para apoiar o desenvolvimento de conformidade de stablecoins e criptoativos e, ao mesmo tempo, em abril de 2025, o Comitê Financeiro da Câmara dos Representantes dos EUA aprovou a Lei Estadual de Vigilância Anti-CBDC ((H.R. 1919)): Impedir que as moedas digitais dos bancos centrais sejam utilizadas na política monetária e proibir a Reserva Federal de prestar serviços financeiros diretamente a particulares**. O segundo modo é focar na promoção da pesquisa e desenvolvimento e piloto de moeda digital do banco central, mas restringir estritamente a emissão e negociação de stablecoins e criptoativos. O terceiro modelo é testar simultaneamente a CBDC e apoiar o desenvolvimento compatível de stablecoins e criptoativos, que foi adotado por grandes economias como Cingapura, Emirados Árabes Unidos, Hong Kong, União Europeia e Japão.
É importante notar que, desde 2023, as políticas dos países estão se tornando mais homogêneas, com a maioria se voltando para o avanço de pilotos de CBDC e apoiando o desenvolvimento regulamentar de ativos criptográficos de moeda estável, um terceiro modelo - o modelo de fusão, e estão ativamente promovendo a legislação de supervisão de moedas estáveis e ativos criptográficos, com estruturas de supervisão cada vez mais claras. No que diz respeito à supervisão das moedas estáveis, foi estabelecida uma estrutura regulatória clara em relação à função, ao escopo de uso, ao acesso das instituições de emissão e negociação, ao tamanho das emissões e negociações, à operação diária e à gestão de riscos, à prevenção de lavagem de dinheiro e ao controle de atividades financeiras ilegais.
2, a moeda estável em renminbi offshore deve se tornar uma nova alavanca para a internacionalização do renminbi.
Primeiro, em dezembro de 2024, a participação do renminbi no mercado de pagamentos internacionais é de 3,75%, o que representa uma grande diferença em relação à participação do dólar (49,12%). Isso também apresenta uma grande diferença em relação à participação do comércio de importação e exportação da China no mundo em 2024 (importação de 10,4%, exportação de 14,6%). Além disso, a participação do dólar no mercado de pagamentos internacionais global é muito superior à participação do comércio exterior dos Estados Unidos no comércio global. A China precisa de novas ideias e novos caminhos para promover a internacionalização do renminbi.
Figura 8: A participação do renminbi e do dólar nas pagamentos internacionais
Em segundo lugar, em novembro de 2024, o BIS deixou o projeto "ponte de moeda digital do banco central" e, em abril de 2024, apoiou o lançamento de outro projeto, o Agora, que utiliza tecnologia de blockchain para melhorar os pagamentos transfronteiriços - as moedas digitais de banco central de atacado, depósitos tokenizados dos Estados Unidos, Reino Unido, França, Suíça, Japão, Coreia do Sul e México operam no mesmo sistema de blockchain, e o papel da "ponte de moeda digital do banco central" na internacionalização do renminbi precisa ser reavaliado.
Além disso, a moeda estável e a moeda digital do banco central podem se desenvolver em sincronia. Atualmente, o sistema por trás do yuan digital da China foi tratado de forma hierárquica, explorando a colaboração entre gestão centralizada e livro-razão descentralizado. O projeto Aurum, lançado em outubro de 2022 em colaboração com o Banco de Compensações Internacionais (BIS) pela Autoridade Monetária de Hong Kong, também está testando um sistema de moeda digital que combina moeda digital do banco central e moeda estável.
3, a China deve rapidamente testar a emissão e negociação de moeda estável em renminbi offshore.
Por um lado, a moeda estável em renminbi offshore está ancorada no renminbi circulante no exterior, não existindo problemas de substituição da moeda soberana no interior, descontrole da política monetária, lavagem de dinheiro e descontrole de capitais transfronteiriços. Isso pode melhorar a posição do renminbi no exterior nos pagamentos globais através da blockchain, contratos inteligentes e tecnologias de criptografia, sem afetar a regulação monetária e a gestão de capitais no interior.
Por outro lado, Hong Kong é um centro de negociação de RMB offshore, e o número de RMB offshore tem crescido nos últimos anos, por isso tem uma boa base de mercado para Hong Kong emitir stablecoins RMB offshore. Hong Kong promulgou a "Stablecoin Ordinance" para estabelecer uma estrutura regulatória relativamente completa para criptoativos, que fornece proteção institucional para a emissão e negociação de stablecoins RMB offshore, e Hong Kong tomou o desenvolvimento de stablecoins e serviços de criptoativos como um meio importante para impulsionar o status de Hong Kong como um centro financeiro internacional, e deve lançar a emissão e negociação de stablecoins RMB offshore em Hong Kong em uma base piloto o mais rápido possível. Além disso, o mercado lançou espontaneamente stablecoins RMB offshore, como a Tether, que emitiu stablecoins RMB offshore já em 2019, e o valor de mercado atual atingiu mais de 20 milhões de yuans.
Na trajetória de desenvolvimento específica, após acumular experiência em Hong Kong e aperfeiçoar os mecanismos de regulação, podemos promover a moeda estável em renminbi fora da costa, seguindo um modelo progressivo de "primeiro fora da costa internacional, depois fora da costa doméstica", desenvolvendo a moeda estável em renminbi de Hong Kong gradualmente para as zonas de livre comércio e portos de livre comércio do país, proporcionando assim um novo motor para a internacionalização do renminbi.
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Como as moedas estáveis afetam a evolução do Sistema Monetário Internacional?
No dia 25 de maio, durante o seminário "Reconstrução do Sistema Monetário Internacional e Respostas" realizado pelo Fórum de Gestão de Riqueza da China (CWM50), o Dr. Zhu Taihui, Diretor de Pesquisa Sênior do Grupo JD, fez comentários sobre "O impacto e as lições das moedas estáveis no Sistema Monetário Internacional."
O Dr. Zhu Taihui acredita que as moedas estáveis diferem bastante dos ativos criptográficos em geral. Desde 2023, o desenvolvimento global das moedas estáveis apresentou quatro características tendências: o tamanho do mercado continua a crescer, o número de usuários em posse está em constante aumento, os cenários de uso estão a se expandir continuamente e a fusão com o Sistema Monetário Internacional está a se aprofundar.
Do ponto de vista da transformação do Sistema Monetário Internacional, o mercado de moedas estáveis é dominado por moedas estáveis em dólar, com os fundos de reserva direcionados principalmente para ativos financeiros em dólar. A moeda estável em dólar impulsionou um "novo ciclo do dólar", ajudando a reforçar a posição de dominação internacional do dólar.
É por isso que a legislação e as políticas dos Estados Unidos sobre moedas estáveis desde 2025 refletem a intenção estratégica de liderar o desenvolvimento do mercado global de moedas estáveis, com o objetivo de reforçar a posição do dólar no Sistema Monetário Internacional através do desenvolvimento ativo de moedas estáveis em dólar.
Para a China, recomenda-se um estudo abrangente sobre o impacto do rápido desenvolvimento do mercado global de moeda estável, alinhando-se às tendências políticas de apoio simultâneo por parte dos países ao desenvolvimento paralelo de moedas digitais de banco central e moedas estáveis, e lançando o yuan offshore como moeda estável em Hong Kong o mais cedo possível, para fornecer um novo motor para a internacionalização do yuan.
*Este artigo reflete apenas a opinião pessoal do autor.
Um. O desenvolvimento das moedas estáveis apresenta tendências de escala, popularização e integração.
Primeiro, o tamanho das moedas estáveis globais já entrou em uma fase de crescimento acelerado.
Até maio de 2025, o valor total de mercado das moedas estáveis globais cresceu para cerca de 250 bilhões de dólares. Vale a pena notar que, desde o segundo semestre de 2023, todo o mercado de ativos criptográficos começou a se recuperar, com os preços e o valor de mercado de ativos criptográficos como o Bitcoin ainda apresentando grandes flutuações, enquanto o mercado de moedas estáveis continua a mostrar uma tendência de crescimento constante, sem apresentar correções.
Com base nesta tendência de desenvolvimento, a previsão mais recente do Citibank mostra que, com o apoio das políticas regulatórias em vários países, o valor de mercado global das moedas estáveis deverá atingir 1,6 trilhões de dólares até 2030, podendo chegar a 3,7 trilhões de dólares em cenários otimistas. Isso indica que a escala das moedas estáveis já entrou numa fase de crescimento acelerado, e o potencial de desenvolvimento futuro merece atenção.
Figura 1: Variação do valor de mercado das moedas estáveis globais
Em segundo lugar, a utilização de moeda estável está a evoluir para se tornar uma ferramenta de pagamento acessível ao público.
Em 2024, o volume de pagamentos globais de moedas estáveis ultrapassou o total de transações das duas grandes gigantes de pagamento tradicionais, Visa e Mastercard. No período de junho de 2024 a maio de 2025, o volume total de transações de moedas estáveis globais atingiu 7 trilhões de dólares (após tratamento de duplicações), com o número de transações a ultrapassar 14 trilhões (após tratamento de duplicações). Atualmente, o volume médio mensal de transações de moedas estáveis mantém-se em cerca de 130 milhões de transações, com um volume médio mensal de transações em torno de 800 bilhões de dólares.
Entre eles, até abril de 2025, o número de usuários da maior moeda estável do mundo, USDT, já havia alcançado 450 milhões, com um crescimento trimestral superior a 30 milhões; até o final de 2024, a segunda maior moeda estável do mundo, USDC, já havia prestado serviços a usuários de mais de 180 países/regiões, com o número de carteiras que possuem pelo menos 10 dólares USDC ultrapassando 3,9 milhões.
Figura 2: Variação no número de transações de moedas estáveis globais
Novamente, a utilização de moeda estável está se expandindo rapidamente para pagamentos em transações reais.
No início do seu lançamento, as moedas estáveis eram principalmente usadas para a liquidação de transações de investimento em ativos criptográficos, servindo como uma ponte entre a moeda fiduciária e os ativos criptográficos, tornando-se gradualmente o principal canal para a entrada e saída de fundos no mercado de criptomoedas. No entanto, nos últimos dois anos, o uso das moedas estáveis tem se expandido de ferramenta de liquidação de transações de ativos criptográficos para ferramenta de liquidação de pagamentos na economia real.
Em setembro de 2024, uma pesquisa especial apoiada pela Visa revelou que, em países emergentes como Brasil, Índia, Indonésia, Nigéria e Turquia, cerca de 40% dos entrevistados já começaram a utilizar moeda estável para pagamentos de serviços de bens do dia a dia e liquidações de pagamentos transfronteiriços, além de 20%-30% para recebimentos de salários e operações comerciais.
Figura 3: A utilização de moeda estável nos cinco principais mercados emergentes
Em maio de 2025, os dados da plataforma de monitoramento de criptomoedas Fireblocks mostram que o uso de moeda estável está mudando de liquidações de transações para o setor de pagamentos, com a participação das transações das empresas de pagamentos atualmente em 16%, e espera-se que aumente para 50% em um ano. Esses dados indicam que a moeda estável, que surgiu como uma ferramenta de liquidação de pagamentos para transações de investimento em ativos de criptomoeda, está "saindo do virtual para o real" e se expandindo rapidamente como uma ferramenta de liquidação de pagamentos para o comércio e consumo da economia real.
Além disso, a moeda estável está a fundir-se aceleradamente com o sistema financeiro tradicional.
Desde 2025, a fusão do moeda estável com instituições de pagamento, o sistema bancário e o mercado de capitais tem-se tornado cada vez mais evidente. Instituições de pagamento online como Paypal e Stripe estão ativamente a explorar a introdução de pagamentos com moeda estável, enquanto as principais instituições de cartões de crédito, como Visa e Mastercard, estão a colaborar com exchanges de ativos cripto para utilizar moeda estável e blockchain na realização de transações transfronteiriças e serviços de pagamento para consumo diário, a fim de melhorar a eficiência dos serviços de pagamento. O SWIFT também está a considerar utilizar blockchain para melhorar a eficiência dos serviços.
Ao mesmo tempo, no setor bancário, o JP Morgan desenvolveu a sua moeda estável para uma plataforma de pagamento e liquidação em blockchain aberta, o Standard Chartered Bank (Hong Kong) está promovendo o "teste de sandbox" para a emissão de moeda estável, desde 2025, o maior banco do Brasil, o Itau Unibanco, o Mitsui Sumitomo do Japão e o SBI Financial Group, além do maior banco dos Emirados Árabes Unidos, o First Abu Dhabi Bank, anunciaram o desenvolvimento e lançamento de serviços de pagamento em moeda estável em diferentes formas. O banco americano de importância sistêmica, o Bank of New York Mellon, expandiu seus serviços de compra e resgate de moeda estável.
Recentemente, um relatório de pesquisa da Fireblocks sobre 295 instituições financeiras globais, incluindo pagamentos e bancos, mostra que 90% das instituições já implementaram ou planejam implementar moeda estável, enquanto apenas 10% estão em uma atitude de espera. Esses casos e dados indicam que o desenvolvimento de moeda estável está se fundindo rapidamente com o Sistema Monetário Internacional.
Figura 4: Situação da aplicação de moeda estável por instituições financeiras
Dois, os EUA estão a reforçar a posição de liderança internacional do dólar através do desenvolvimento de moedas estáveis.
Do ponto de vista da evolução do Sistema Monetário Internacional, a moeda estável do dólar tem um impacto profundo na reforço da posição internacional do dólar ao construir um novo mecanismo de circulação do dólar, e esse fenômeno merece uma atenção especial.
Atualmente, no mercado de moeda estável global de cerca de 250 bilhões de dólares, a moeda estável em dólares representa impressionantes 95%, uma proporção que ultrapassa em muito a participação do dólar no Sistema Monetário Internacional e no campo dos pagamentos internacionais.
Entre elas, as duas maiores moedas estáveis em termos de capitalização de mercado são as moedas estáveis em dólares. A capitalização de mercado do USDT representa cerca de 63%, enquanto a do USDC representa cerca de 27%. Além disso, a moeda estável em dólares USD1, lançada pela família Trump em abril, já ultrapassou 2,1 bilhões de dólares.
Em contrapartida, as moedas estáveis ancoradas ao euro, dólar australiano, libra esterlina, dólar canadense e dólar de Hong Kong também foram lançadas, mas o seu tamanho ainda é relativamente pequeno.
Figura 5: Estrutura do mercado de moeda estável
2、Do ponto de vista da alocação de reservas, a maior parte dos fundos de reserva das moedas estáveis globais foi direcionada para ativos em dólares.
Até março de 2025, o tamanho das moedas estáveis como o USDT emitido pela Tether se aproxima de 150 bilhões de dólares, com quase 120 bilhões de dólares em títulos do governo dos EUA detidos em suas reservas de ativos (incluindo exposição indireta a títulos do governo por meio de fundos do mercado monetário e acordos de recompra reversa), representando cerca de 80%; o tamanho das moedas estáveis como o USDC emitido pela Circle ultrapassa 60 bilhões de dólares, com mais de 55 bilhões de dólares em títulos do governo dos EUA em suas reservas de ativos (incluindo acordos de recompra de títulos do governo dos EUA), representando mais de 92%.
Figura 6: Destino dos fundos de reserva do Circle
Em abril de 2025, um relatório publicado pelo Citibank previu que, até 2030, a quantidade de títulos do Tesouro dos Estados Unidos detidos por emissoras de moeda estável ultrapassará 1,2 trilião de dólares, superando a quantidade de títulos do Tesouro dos Estados Unidos detidos por qualquer país individual. Nos ativos de reserva das moedas estáveis, se outros produtos financeiros dos Estados Unidos forem incluídos, a proporção de ativos em dólares deverá ultrapassar 90%.
3、Do ponto de vista do mecanismo de ação, a moeda estável em dólares reforça a posição internacional do dólar através de um novo ciclo de dólares.
A estrutura do mercado de moedas estáveis e a estrutura de ativos de reserva acima indicam que as moedas estáveis em dólares estão impulsionando um "novo ciclo do dólar": usando dólares para comprar moedas estáveis em dólares - as moedas estáveis em dólares são amplamente utilizadas para pagamentos e liquidações em ativos criptográficos, comércio transfronteiriço, transações financeiras, etc. - os fundos de reserva em moedas estáveis em dólares são direcionados a títulos do Tesouro dos EUA e ativos financeiros.
No final de 2024, a participação do dólar nas reservas cambiais globais terá caído para 57,8%, o nível mais baixo da história. O novo "ciclo do dólar" ajudará a reverter a tendência de fraqueza do dólar sob o "ciclo tradicional do dólar": os EUA aumentam a emissão de dólares - o déficit comercial leva à saída de dólares - os países com superávit comercial investem dólares nos mercados financeiros dos EUA.
Figura 7: Variação da escala e proporção das reservas em dólares
Além disso, as características de globalização das moedas estáveis, a rápida expansão para pagamentos em transações reais e a tendência de integração com o sistema financeiro não afetam apenas o uso do dólar no comércio e no investimento financeiro transfronteiriço, mas também ajudarão a promover a penetração do dólar em pagamentos de serviços e transações financeiras dentro de vários países.
4, Do ponto de vista da orientação política, as políticas e legislações do governo dos Estados Unidos refletem claramente essa estratégia.
Em janeiro de 2025, após assumir o cargo, o presidente dos EUA, Trump, assinou imediatamente a ordem executiva "Sobre a Promoção do Desenvolvimento de Ativos Digitais e Tecnologia Financeira nos EUA", na qual foi claramente afirmado que seriam tomadas ações para promover o desenvolvimento global de moedas estáveis em dólares legítimas e legais, além de promover e proteger a soberania do dólar. Posteriormente, Trump e o Secretário do Tesouro dos EUA, Becerra, declararam várias vezes ao público que o objetivo do desenvolvimento de moedas estáveis nos EUA é consolidar a posição internacional do dólar.
A mais recente aprovação do "Projeto de Lei Genius" pelo Senado dos EUA impõe restrições aos emissores estrangeiros e exige diretrizes sobre a alocação de ativos das reservas de moeda estável, refletindo mais uma vez a intenção estratégica dos EUA de liderar o desenvolvimento do mercado global de moedas estáveis: o desenvolvimento do mercado de moedas estáveis deve não apenas garantir a liderança das moedas estáveis em dólar, mas também a liderança dos emissores americanos.
Três, lições para a China na promoção da internacionalização do renminbi
1、Os países estão a adotar uma abordagem paralela e integrada para o desenvolvimento das políticas de moeda digital do banco central e das moedas estáveis.
Nos últimos anos, as políticas dos principais países ao redor do mundo sobre o desenvolvimento de moedas digitais e criptoativos formaram três modelos representativos. O primeiro modelo é incentivar o desenvolvimento de stablecoins e criptoativos, implementar a reserva estratégica de bitcoin e criptoativos, mas restringir a emissão de moeda digital do banco central (CBDC). Os Estados Unidos são um representante típico desse modelo e, desde 2025, promovem ativamente a legislação para apoiar o desenvolvimento de conformidade de stablecoins e criptoativos e, ao mesmo tempo, em abril de 2025, o Comitê Financeiro da Câmara dos Representantes dos EUA aprovou a Lei Estadual de Vigilância Anti-CBDC ((H.R. 1919)): Impedir que as moedas digitais dos bancos centrais sejam utilizadas na política monetária e proibir a Reserva Federal de prestar serviços financeiros diretamente a particulares**. O segundo modo é focar na promoção da pesquisa e desenvolvimento e piloto de moeda digital do banco central, mas restringir estritamente a emissão e negociação de stablecoins e criptoativos. O terceiro modelo é testar simultaneamente a CBDC e apoiar o desenvolvimento compatível de stablecoins e criptoativos, que foi adotado por grandes economias como Cingapura, Emirados Árabes Unidos, Hong Kong, União Europeia e Japão.
É importante notar que, desde 2023, as políticas dos países estão se tornando mais homogêneas, com a maioria se voltando para o avanço de pilotos de CBDC e apoiando o desenvolvimento regulamentar de ativos criptográficos de moeda estável, um terceiro modelo - o modelo de fusão, e estão ativamente promovendo a legislação de supervisão de moedas estáveis e ativos criptográficos, com estruturas de supervisão cada vez mais claras. No que diz respeito à supervisão das moedas estáveis, foi estabelecida uma estrutura regulatória clara em relação à função, ao escopo de uso, ao acesso das instituições de emissão e negociação, ao tamanho das emissões e negociações, à operação diária e à gestão de riscos, à prevenção de lavagem de dinheiro e ao controle de atividades financeiras ilegais.
2, a moeda estável em renminbi offshore deve se tornar uma nova alavanca para a internacionalização do renminbi.
Primeiro, em dezembro de 2024, a participação do renminbi no mercado de pagamentos internacionais é de 3,75%, o que representa uma grande diferença em relação à participação do dólar (49,12%). Isso também apresenta uma grande diferença em relação à participação do comércio de importação e exportação da China no mundo em 2024 (importação de 10,4%, exportação de 14,6%). Além disso, a participação do dólar no mercado de pagamentos internacionais global é muito superior à participação do comércio exterior dos Estados Unidos no comércio global. A China precisa de novas ideias e novos caminhos para promover a internacionalização do renminbi.
Figura 8: A participação do renminbi e do dólar nas pagamentos internacionais
Em segundo lugar, em novembro de 2024, o BIS deixou o projeto "ponte de moeda digital do banco central" e, em abril de 2024, apoiou o lançamento de outro projeto, o Agora, que utiliza tecnologia de blockchain para melhorar os pagamentos transfronteiriços - as moedas digitais de banco central de atacado, depósitos tokenizados dos Estados Unidos, Reino Unido, França, Suíça, Japão, Coreia do Sul e México operam no mesmo sistema de blockchain, e o papel da "ponte de moeda digital do banco central" na internacionalização do renminbi precisa ser reavaliado.
Além disso, a moeda estável e a moeda digital do banco central podem se desenvolver em sincronia. Atualmente, o sistema por trás do yuan digital da China foi tratado de forma hierárquica, explorando a colaboração entre gestão centralizada e livro-razão descentralizado. O projeto Aurum, lançado em outubro de 2022 em colaboração com o Banco de Compensações Internacionais (BIS) pela Autoridade Monetária de Hong Kong, também está testando um sistema de moeda digital que combina moeda digital do banco central e moeda estável.
3, a China deve rapidamente testar a emissão e negociação de moeda estável em renminbi offshore.
Por um lado, a moeda estável em renminbi offshore está ancorada no renminbi circulante no exterior, não existindo problemas de substituição da moeda soberana no interior, descontrole da política monetária, lavagem de dinheiro e descontrole de capitais transfronteiriços. Isso pode melhorar a posição do renminbi no exterior nos pagamentos globais através da blockchain, contratos inteligentes e tecnologias de criptografia, sem afetar a regulação monetária e a gestão de capitais no interior.
Por outro lado, Hong Kong é um centro de negociação de RMB offshore, e o número de RMB offshore tem crescido nos últimos anos, por isso tem uma boa base de mercado para Hong Kong emitir stablecoins RMB offshore. Hong Kong promulgou a "Stablecoin Ordinance" para estabelecer uma estrutura regulatória relativamente completa para criptoativos, que fornece proteção institucional para a emissão e negociação de stablecoins RMB offshore, e Hong Kong tomou o desenvolvimento de stablecoins e serviços de criptoativos como um meio importante para impulsionar o status de Hong Kong como um centro financeiro internacional, e deve lançar a emissão e negociação de stablecoins RMB offshore em Hong Kong em uma base piloto o mais rápido possível. Além disso, o mercado lançou espontaneamente stablecoins RMB offshore, como a Tether, que emitiu stablecoins RMB offshore já em 2019, e o valor de mercado atual atingiu mais de 20 milhões de yuans.
Na trajetória de desenvolvimento específica, após acumular experiência em Hong Kong e aperfeiçoar os mecanismos de regulação, podemos promover a moeda estável em renminbi fora da costa, seguindo um modelo progressivo de "primeiro fora da costa internacional, depois fora da costa doméstica", desenvolvendo a moeda estável em renminbi de Hong Kong gradualmente para as zonas de livre comércio e portos de livre comércio do país, proporcionando assim um novo motor para a internacionalização do renminbi.